有色金属行业动态报告

　　优于大势

　　维持评级

　　投资要点：

　　? 2011 年铜精矿TC 在70 美元/吨以上，企业盈利空间改善。据第一财经日报2 月15 日报道，经过几个月的谈判，部分国内铜冶炼商已经与必和必拓达成了2011 年上半年的铜精矿加工/精炼费
(TC/RCs)，价格大多在每吨70 美元和每磅7 美分以上。加工费大幅反弹，对于
　　进口铜矿依存度近80%的国内铜冶炼企业来说冶炼毛利率迎来提升，部分冶炼成本较高的企业将比去年少亏损。

　　? 重点受益公司为铜陵有色、江西铜业。由于国内铜冶炼公司的主要盈利模式为自产铜矿、副产品和加工费，加工费大幅增长50%以上对行业盈利启到了改善作用，估计在国内矿产铜继续增产，智利矿工结束等因素推动2011 年上半年加工费小幅上涨50%，TC 达到70
　　美元/吨水平，依靠外购的公司重点受益，盈利改善空间加大，比如铜陵有色、江西铜业。

　 　? 中期铜价仍具有上涨动能。目前伦敦期货交易所铜价已经突破08 年高点，2 月14 日创下10160 美元高点，投资者开始关心铜价未来上涨空间是不是已经被透支了。我们认为短期各大交易所的库存上涨可能限制铜价上涨幅度，所以短期内铜价上涨空间不大，但 中期来看铜价还是有可能进一步上涨的。因为市场现在担忧的一是，国内需求被铜价透支，实体需求没有想象那么好，但从国内开始大力推动廉租房、高铁、公路、 等基本建设来看，相应伴随着电网建设，铜需求仍然保持较旺盛的水平。二是，担心发达国家开始紧缩货币，铜价深度调整，从上一个周期美国加息过程中铜价表现 来看铜不具备深调的基础，反而盘整后继续上行。所以我们对中期铜价仍持乐观态度，区间为8500-12000 美元/吨。

　　? 重申推荐江西铜业。公司铜冶炼市场占比为20%,铜资源为1818 万吨,国内第一,黄金储量405 万吨,位于国内第三位.在建项目有德兴4.1万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期。估计2010-2012 年公司铜精矿量复合增长率11%，自供比例分别为21.86%、23.76%、24.81%，
　　海外矿产投产自供比提升到35%。预计2010、2011、2012 年公司EPS 分别为1.39、2.12 和2.40 元，维持推荐。

　　?风险提示：美元大幅升值。