一、月度行情回顾

　　2月伦铜盘中破万，下旬有所回调，总体上涨1.06%，最高10184，最低9315，收于9874美元；沪铜上涨0.99%,最高76950，最低71350，收于74580。长江铜现货2月28日报价72425。伦敦市场铜库存持续增加至421000吨。

　　二、宏观经济分析

　　（一）利比亚局势紧张，导致铜价回调

　　本月月末期铜回调的最大诱因来自于紧张的利比亚局势。事件爆发当天，国际油价大幅上涨6%，随后全球金融市场普跌。目前处于经济复苏时代，如果油价过分上涨（有分析称超过125美元），将损害实体经济，同时对目前已经陷入通货膨胀的国家雪上加霜。这也是国际原油价格为什么在金融危机之后上涨幅度弱于其他商品的主要原因。

　　不过哪里有危机，哪里就有措施。此次的利比亚事件覆盖面不能与去年的欧债危机相提并论，更是与08年的金融危机相去甚大，最主要的是他来自与小国，可调节措施效果明显。在美国的劝说下，沙特阿拉伯再次保证增加产出以弥补因利比亚局势动荡引起的原油减产,市场上恐慌情绪减缓，国际油价28日小幅回落，稳定在100美元以下。同时联合国安理会26日历史性地一致表决同意对利比亚实施制裁，2月28日，美国财政部宣布冻结利比亚在美的300亿美元资产。相信利比亚局势导致的危机不是持续太久，但从另一个方面也可以感觉到，欧美经济仍旧较为脆弱，油价的平稳至关重要。

　　（二）欧洲开始面临通胀压力

　　随着经济的好转，以及金融危机大量货币投放后的负效应显现，不单单是新兴经济体，目前欧洲也开始出现了应对通胀的加息之声。英国国家统计局15日公布的报告显示，今年1月份英国的消费物价指数同比上升4%，比去年12月份的3.7%猛升了0.3个百分点，为2008年11月份以来的最高水平。英格兰银行行长暗示在今年年底之前可能加息3次，12月利率达到1.25%。欧盟统计局28日公布的修正数据显示，受能源价格上涨影响，今年1月份欧元区按年率计算的通货膨胀率为2.3%，虽然低于此前2.4%的初步预测，但比去年12月份又有所上升。由于欧元区一直未摆脱主权债务危机困扰，为了巩固经济复苏步伐，欧洲央行一直不愿加息。但逐步加大的通胀压力将遏制消费和内部需求，这也会对欧元区的经济复苏构成负面影响。目前欧洲国家面临两难抉择，不过在面临通胀问题上，欧洲将可能成为下一个紧缩的经济体，而欧洲一旦全面实行紧缩，美国不可能独善其身，最早今年下半年，市场将出现美国的加息预期，从而带动铜价正式进入回调时期。

　　（三）国内收紧政策+房控政策

　　本月国内再次加息，成为金融唯一以来的第三次加息，同时从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,按照1月份人民币存款余额71.23万亿，共将冻资3500亿左右。这次是中国央行去年以来连续第八次上调存款准备金率，也是2011年第二次上调，至此，大型金融机构存款准备金率将达到19.5%，创下历史新高。同时，这距离中国央行上一次公告加息仅仅相隔9天时间。不过，碍于通胀压力和流动性变化，准备金率仍存有上调空间。无论是加息还是提高准备金率主要作用是放缓贷款增速，但09和10年两年的时间政府已经投入了天量的流动性，这部分流动性很难一时间调到正常状态，市场仍旧不差钱，若说缺少什么，那就是信心。

　　另一方面，随着京版国八条的通过，市场必将再次掀起一波房控政策，加之CPI高企，国内外市场逐渐对中国铜的需求前景有所担心。目前虽然不敢确定房价是否下跌，但可以肯定的是各地的限购令一出，起一段时间诶的成交量肯定有所减少，无论是房地产行业本身，还是与其相关的各大行业，均会造成一定的影响，市场对其铜铝等金属的需求量无疑会产生一定的担忧。不过另一方面，今年政府有1000万套保障房的规划，想必不会对实际需求产生太大的影响，虽然保障房并不能与商品房相提并论。

　　三、精铜基本面

　　（一）2010年前11个月再现供应短缺

　　国际铜研究小组(ICSG)表示，2010年11月份全球精炼铜市场供应过剩5,000吨，连续第二个月没有出现缺口,不过经过对全球精炼铜生产和使用的季节性调整，市场显示仍存在5万吨的供应缺口。在2010年的前11个月中，市场的供应缺口为40万吨，经过季节调整后的缺口为25.7万吨。而2009年同期供应过剩9.8万吨，经过季节调整后过剩23万吨。

　　（二）铜矿石供应长期趋紧，但目前有所缓和

　　虽然随着铜矿石品级不断下降，新矿越来越少导致铜矿石供应长期来看无法紧跟精铜需求持续增长，但由于高价位的铜矿石，使得目前对废铜的利用率越来越高。同时高铜价使得矿场愿意分配跟多的利润与精铜生产商。

　　中国冶炼商与全球矿商必和必拓已敲定2011年有期铜加工和精炼费（TC/RCs）在每吨77.0美元和每磅7.70美分。该费用较2010年的基准价上涨66%，确定为“半年基准”。此外Newcrest矿业公司生产的铜的加工和精炼（TC/RCs）可能处于每吨50-60美元区间的中部，普遍高于去年。

　　（三）1月份我国精铜进口大幅增加

　　中国1月共计进口精铜245617吨，环比增长7.4%，同比大幅增加24%。1月份，国际铜价大涨之际，国内进口仍旧有增无减，导致了数据公布当天铜价大涨。但这里边存在两个问题，一是春节过后逐步来临的需求旺季导致企业提早备货；二是很多进口并非当月定制，而是之前已经签好合约的。次日铜价大幅回落，对此的炒作进行了修正。虽然中国需求被炒得沸沸扬扬，但如果铜价继续高涨，无疑会限制这种需求，特别是在国内房屋成交量明显下跌之际，相关产业无疑会暂时进入休眠期，导致中国铜需求并非外界盛传的那样强大。

　　中国12月份的铜产量为44.4万吨，同比增加7.2%。由于伦沪铜价比值持续较低，进口盈利大幅缩水，导致了近几个月国内精铜进口量较低，而产量较高，同时由于铜矿石精炼费不断提高，国内铜生产企业更愿意进口铜矿石到国内加工，从而获取更多的加工利润。

　　（四）库存继续上涨，现货升水收窄

　　2月份无论是伦敦市场还是上期所铜库存继续增加，伦敦库存由一月底的39.4万吨增至二月末的42.1万吨，注销仓单也是大幅减少1万多手，现货铜价升水收窄，月底仅升水6.5美元。

　　2月份上海期货交易所的铜库存同样是大幅增加，由一月底的不足13万吨，增加至二月底的接近16万吨。通过两个交易所的库存上涨，我们可以了解到铜的供应实际上并没有那么紧张，同时据传闻保税区中的库存目前已达到最大值，如果铜价上涨过快，可能随时导致国内供应增加，来平复这种上涨。

　　（五）下游需求

　　2010年，我国主要用铜行业多数出现同比增加的局面，只有发电设备和通信及电子网络用电缆出现小幅减少。我国在交流电动机、电力电缆、电冰箱、空调和汽车等领域的产量，较去年同期均有20%以上的增幅。

　　四、CFTC持仓

　　CFTC 公布数据显示，2月末纽约商品交易所投机类铜净多持仓自1月份的最高3万手有所回落，降至23230手，表明市场投机做多氛围有所减弱，铜处于高价位之后有所观望。

　　五、总结

　　在经历了半年多的单边上涨之后，铜价终于迎来了修正阶段。利比亚局势导致的油价大涨对于铜价下跌更多的是起了催化剂的作用，而不是真正利空的原因。目前的调整我们认为是暂时调整，铜价上涨趋势未变。不过另一方面，伦铜破万之后，未来能有多少上涨空间存在疑问，但今年复杂的国际环境将导致铜价并非一帆风顺。预计3月份沪铜最低可能达到7万元，向上难以突破前高。