1、公司产业链完整,冶炼产能属全国第二。铜陵有色是集采选、冶炼及铜材加工为一体的全产业链公司,截止2009年,铜金属量权益储量总计约200万吨,阴极铜年产能85.2万吨,铜材加工产能16.33万吨。

   2、修炼内功,增加公司铜精矿供给。公司推进4个自有矿山技改项目,其中冬瓜山和安庆铜矿技改后将维持现有产量,铜山铜矿2012年技改后将建成66万吨/年的采选产能。
  
   3、集团注资渐进,铜矿权益增长有望进一步增长。公司铜精矿与阴极铜产能无法匹配,而自有矿山扩产能力有限,为提高公司盈利能力,集团将矿山资源注入到上市公司是大概率事件。我们认为集团资产注入的时点将是2013年“双闪”系统建成之前,而优质矿山安徽沙溪铜矿、内蒙古赤峰国维矿业及厄瓜多尔Corriente铜矿的注入值得期待。

   4、2011年TC/RC费用上涨几成定局,公司进口铜精矿冶炼有望扭亏为盈。假设其他条件不变,仅TC/RC费用从46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。

   5、副产品价格有望在2011年继续上涨。假设其他条件不变,黄金、白银、硫酸价格分别上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/吨将增厚公司EPS0.28元。

   6、公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.67、1.32、1.40元,对应PE(2月24日股价)分别为44X,22X,21X。运用NAV方法估值,按公司历史平均P/B2.35计算,公司仅持有原矿产资源对应股价应为36.22元,若注入沙溪铜矿、赤峰国维矿业与安徽黄狮涝金矿,公司对应股价应为46.52元。维持“推荐”评级。

   风险提示近期国际环境情况复杂,避险情绪升温导致高风险资产遭到抛售,使铜价低于预期;副产品价格大幅下跌;资产注入时点、待注入资产具体情况与预期不符(产量、储量与成本);