中金公司

　　铜数据：进口仍然低迷，但国内市场正逐步消化富余金属。

　　5月未锻造的铜及铜材进口同比下降36%。精铜净进口量(全部数据月底公布)可能只比4月有小幅提高，表观消费量将因此可能出现超过10%的下滑。数据疲弱源于交易所库存(5月降低36%，相当于4.6万吨)和保税仓库库存(从峰值降低25万吨)的下降，这也使进口市场受到冲击。但是，铜材产量增长依旧迅猛(年初至今同比增长15%，5月同比增幅为20%)，证实了市场传言与统计数据所支持的强劲的终端需求。最重要的是，这表明国内市场正在稳步消化富余的金属。保税仓库库存量现已降至约40万吨，这意味着还将有约20万吨的去库存量(正常水平为20万吨)。目前消费商对于需求以及价格预期的没有统一的看法，基于此我们预期保税仓库去库存将循序渐进而非一步到位。六月的进口数据有望好于五月，但总的来说，八月前我们不认为中国依旧强劲的终端需求将会在精铜净进口量数据中有所体现。总体看来，保税仓库去库存意味着终端市场趋向更加平衡。请参阅以下页面上的关键图表。

　　铝产量上升，但夏季仍可能出现削减。

　　5月铝产量上升至154万吨新高，并使年初至今产量提高4%。国内铝价仍大幅低于伦敦金属交易所价格(目前价差约为每吨400美元)，并且3月以来氧化铝现货价格下跌7%(不利于成本推动观点)，说明即使国内交易所和非交易所库存都出现持续去库存动作，要想保持铝价的相对强势，仍需夏季限电的催化因素。我们认为这种事件可能性完全存在。

　　价格前瞻：对铜的完全看好仍为时尚早。

　　我们维持近期对铜的谨慎立场，并认为每吨8500美元是一个据有吸引力的介入点。我们在最近的半年报中(6月13日)更加详尽地阐述了我们的观点，将镍置于最不被看好的位置(来自镍生铁供应的压力)，提出锌的风险现在更加平衡，并且认为夏季催化因素还可能使铝维持其当前的突出表现。