广发期货发展研究中心

　　基于对宏观形势的判断，工业品金属期货在三季度企稳上行的概率非常大。铜基本面在金属中最为看好，全年来看铜市将出现短缺。根据历年走势判断，6、7月份库存和升水状态均会有所改善，加上国内将进行新一轮电力投资，估计下半年消费将好于上半年，铜价有望在6月左右见底。

　　黄金或上冲2000美元

　　目前铜市持仓大幅下降，在商品牛市当中，持仓见底时候价格也很容易见底。按照黄金分割原理，金融危机、铜价创出新高以及从美国实施量化宽松政策以来的运行中，回撤的支撑点或在8500美元、8000美元附近，国内市场则在65000元、63500元一线。从目前走势看，铜价阶段性底部很可能已经形成。

　　沪铝的利空因素包括货币紧缩政策以及复产所造成的产能过剩；利多因素是电解铝成本上涨。成本推动将成为铝价上涨的主要推动力，6月1日的工业用电上调使得成本上涨的预期部分兑现，但电力成本增加并未终结。今夏约3000 万千瓦时电力缺口的压力仍然不小，电力紧张对电解铝行业影响会持续存在。在冶炼企业的限电形势明朗之前，铝价可能维持区间走势；若电力影响能够导致部分电解铝企业关停产，则铝价将会有较大涨幅。下半年，沪铝走势主要参考其成本价格，价格重心有望逐步上移，但涨幅需考虑电力紧张对电解铝冶炼的实际影响。

　　沪锌上半年消费旺季行情的缺失可能在下半年得到补偿。“十二五”规划的实施有望带动金属消费。因此下半年并不排除沪锌走出一轮新的行情。加之目前价位已经触及冶炼厂的成本区间，在这种情况下，市场即使继续下跌，其空间在短期内也相对有限。整体判断目前沪锌仍处于寻底筑底阶段，7月将有望成为最佳买点。

　　铅价今年上半年经历了高位盘整、冲高回落和平台盘整，风险得到释放，重新积聚了上行能量。夏秋季节是铅酸蓄电池的消费旺季，需求预期逐步向好；电荒加剧和淘汰落后产能目标推行会逐步限制铅的供应。目前期货升水减到700元以下，期现套利空间逐步压缩。从市场指标来看，5月底以来，沪铅1109合约持仓量逐步攀升；随着交割日期临近，市场活跃度也会逐步增加，有利于催生旺季行情。

　　2011年下半年黄金市场充满着期待。在即将到来的7月，即便在传统上是黄金表现比较疲弱的月份，也将无损于黄金的牛市路程。从过去9年的经验来看，未来两个月份恰好提供了极佳的买入时机。单对于即将到来的7月份而言，黄金可能测试历史高点1575美元，但越过1600美元的机会似乎不大。而黄金下方的支撑——1450美元—1470美元一线经历过三次冲击之后，已经具有非常强的支撑，只要在6月—8月期间金价能守住此支撑，今年黄金上2000美元并非痴人梦话。

　　原油需求仍将处于高位

　　从全球来看，当前原油供需依然处于紧平衡状态，全球实际利用产能基本接近潜在产能的上限。在这种供需情形下，原油主产区的任何风险事件都可能导致价格大幅走高。原油需求和美国货币政策关系紧密，而货币政策和原油价格又是一个相互依存的关系。货币政策宽松，原油价格走高，带动通胀水平走高，进而引致货币政策有紧缩的需求。因而，美联储在产出和通胀之间的权衡选择将会对原油需求产生较大影响。预计美联储将会选择较高的整体通胀水平和较低且平稳的核心通胀水平的搭配，也即原油需求在下半年将仍处于较高水平。

　　当前对沪胶影响较大的因素取决于下游轮胎和汽车行业的表现，三季度橡胶的需求将持续较为低迷。前两年关于汽车消费的刺激政策导致汽车需求过度透支，使得今年汽车销售形势严峻。轮胎行业50%以上的成本来源于橡胶，去年开始不断上涨的橡胶价格让轮胎企业无法通过提价来转化成本，导致市场开工率降低，预计这种现象至少延续到2011年的三季度。而从当前到8月，预计天胶产量将稳步增长，因此沪胶这段时间承压下行概率比较大。而步入秋季之后，东南亚产胶区可能遭遇台风暴雨气象灾害的概率比较大，期间产胶量会出现季节性的小幅回落，沪胶或止跌回稳。冬季，天胶产量将达到一年中的最高峰，仅从基本面来分析，沪胶可能会出现年内的次低点。

　　7、8月是纺织服装传统消费淡季，考虑到6月份国内逸盛（宁波）200万吨PTA新产能投产，7、8月份逸盛（大连）70万吨、三房巷120万吨PTA产能还将投产，预计三季度PTA或以震荡寻底为主，四季度市场在成本推动及需求拉动的共同作用下出现阶段性反弹，但考虑到2012年国内700万吨PTA产能投产，预计回升高度将明显低于上半年高点，重返10000元以上难度颇大。