“横看成岭侧成峰”，是春节后铜价走势的真实写照。自1月反弹上涨至6万元上方后，铜价窄幅振荡长达2个月之久，演绎了一个收敛三角形形态。铜价后市将如何演绎成为市场关注的焦点。

目前沪铜收敛三角形即将进入尾声，综合考虑近期国内外经济形势和铜市上下游情况，笔者认为铜价后市下跌是大概率事件。

　　全球经济区域差别越来越明显

　　全球各经济体最新公布的3月制造业数据显示，美国、中国环比上升，欧洲环比下挫，经济复苏格局差异化越来越明显。美国受两轮QE政策和一次OT政策刺激，其制造业、电子工业和汽车都出现了明显的复苏，但房地产和消费数据都不及预期。最新数据显示，美国3月非农就业新增人数仅12万人，不及预期的20.3万人。尽管FED会议纪要显示QE3推出的可能性下降，但上周五的非农数据不给力重燃多头对QE3的期望。受困于欧债危机，欧洲总体经济形势已经转为萎缩，继希腊违约后，新的风险焦点在于国债收益率飙升的西班牙。

　　中国经济软着陆概率大。国内3月官方制造业PMI环比上升，同比增至53.1，汇丰制造业PMI环比下降，同比降至48.3，两者逐渐扩大的分歧彰显后危机时代国内企业生存压力的不同，小型、出口型企业压力更大，而大型企业因竞争力、资源和政策倾斜等优势压力较小。考虑到我国经济结构转型和城镇化进程加快，在房地产调控和出口贸易增速放缓的情况下，基建投资力度较大，政策调整有充裕空间，中国软着陆概率较大。短期内该数据对商品价格有一定支撑，尤其是对供需相对偏紧的铜市。

　　移库现象和旺季不旺特征明显

　　从供需因素来看，移库现象显著，“旺季不旺”特点再度显现，国内铜现货市场表现不及预期。LME铜库存自2011年9月初的47万吨持续下降到2012年3月30日的仅25.6万吨，创四年新低。SHFE铜库存自2011年11月的8.3万吨攀升，最高达22.7万吨，创十年新高。同期COMEX铜库存保持在8.6—9.2万吨之间。总体而言，全球铜显性库存与年初几乎齐平，约为56万吨。

　　数据表明，铜库存从LME“迁移”到了SHFE。这种移库现象每年都有，今年尤为显著。从LME铜注销仓单分布情况来看，北美仓库一枝独秀，长达两个月时间维持在8万吨以上的注销仓单量，占总注销仓单比例超95%。最新数据表明，北美市场铜LME注销仓单依然高达7.5万吨。渣打银行3月份调研数据显示，中国保税区铜库存高达60万吨，且仍在持续增加之中。传闻保税区铜库存已经高达100万吨，而去年同期为60万吨，在欧债爆发的导火索下，催生了铜价暴跌15%的旺季下跌行情。笔者认为“移库”显示市场对中国消费较为看好，无论是实体消费还是融资需求引起的虚拟消费。

　　每年春季是铜传统消费旺季，原材料云集中国实属正常。但今年3月铜现货持续保持在-400—0元/吨之间波动，随着交割日临近而收窄。这不同于往年同期现货升水的状况，表明国内现货供应相对消费处于充裕状态，下游采购谨慎。安泰科、江铜等预测认为2012年中国铜消费增速约为6%，而渣打银行认为可能不足4.5%。这与2011年同比增速11.7%相比差距较大。在2—3月内，下游消费企业多以按需采购为主，并未出现积极补库的状况。唯一需要提醒的是，虽然消费商原材料库存相对较低，但贸易商库存水平较高，铜价将受到中间商高库存的压制。

　　从形态来看，目前市场焦点聚集在铜价是三角形反转形态还是持续形态。笔者认为跌破59000才能确认下跌趋势，而突破62000才能确认反弹趋势。从大宗商品联动性来看，原油已经走出下跌形态，有色金属、化工等商品也是如此。铜高位振荡即将面临方向突破，且向下突破是大概率事件。