国内铜消费旺季中的进口套利机会分析
二、当前铜进口套利机会的基本面背景
（一）利于进口利润回升的市场环境
1、铜进口量增长开始放缓，有助于现货价格保持坚挺。进入10月，中国铜进口量的增长开始放缓。10月我国未锻造铜及铜材进口32.19万吨,同比下降16.1%,环比下降18.5%,创去年8月份以来最低，其中，精炼铜进口量同比下滑22%至230695吨。降幅之大也令国际铜价受挫，但对于国内铜价而言，进口量的萎缩有助于国内价格的相对坚挺。现货较期货近月也由-200元/吨回升至-50元/吨附近，稍显紧张迹象，若进口量持续低迷至春节后，下游采购的恢复或令现货升贴水进一步走强。
2、上海现货铜价兑沪铜期货主力合约贴水幅度小。当前，现货较期货主力合约贴水约230元/吨，略处于平均升贴水的上方，贴水幅度小显示国内在下游备货期即将到来的季节里，现货报价较为坚挺，总体升贴水易涨难跌。
3、国内铜需求旺季即将到来，形成国内铜价的利好环境。从季节性来看，一季度是国内铜价在一年中表现最为强劲的季节，主要受益于终端新订单的集中签订、以及下游加工企业的提前备货。因此在1、2月份，无论是沪铜期价还是现货较主力合约升贴水，都呈现一年中较为明显的走强。沪铜价格的季节性相对走强，有利于形成进口利润相对偏好的入场环境。
4、国储局金属收储、新经济增长政策有助于改善金属需求。此外，国储局近期收储了铝锭、锌锭各10万吨，预计后续还将有30万吨的铝锭待收储，另可能收储16.5万吨的铜。国储局此时的收储更多意义在于补贴企业，对价格的影响力较为有限，但时机的选择上，可能也暗示收储过程中内，金属价格可能因美国财政悬崖问题落入价值洼地中。此外，十八大会议胜利落幕后，新一轮的经济增长政策可能有助于金属需求。
5、美国经济因财政悬崖问题前景不佳。国内外金融市场波动也常令两市铜价显示较大分歧。时值市场焦点在美国政府的财政悬崖问题，2013年1月1日起，总额达6070亿美元的增加税收和削减支出的计划将自动生效，将对美国经济和企业盈利造成较大冲击，铜价难免不会受到对金融市场的冲击，若伦铜因此大跌，沪铜相对强势将更加明显。
（二）抑制进口利润的若干因素
1、国内铜库存偏高。相较于此前四季度末至一季度的时间里，当前上期所库存是明显偏高的。11月上旬，上期所铜库存较去年同期高出140%，库存压力令今年的旺季铜价可能不如往年。
2、冶炼加工费上升，国内冶炼企业产出增长动力强。从2003-2007年，全球铜市场供需面基本上以短缺为主，特别是中国铜需求占比从20%提升至40%之后。而新一轮的铜矿投产周期将在2013-2015年集中到来，特别是2013年的供给压力令加工费走升的可能性非常大。市场预期今年铜加工精炼费可能将超过70美元/吨和7美分/磅。加工费的走升，令全球冶炼企业的增产压力较大，国内也不例外。10月国内精炼铜产量达到历史新高的52万吨，加工费走升带来的供给压力，可能也令今年的旺季逊于往年。
3、经济增长放缓，国内铜需求增长受到拖累。受欧债危机拖累、以及国内经济进入慢速增长周期的影响，铜需求增长也进入了慢车道。过去近10年里，电网投资一直是拉动国内铜投资的主力，年增速超过10%，然而这一领域降速迹象特别明显。2012年料将仅投资约3079亿元，较2011年的3019亿增长约2%，2013年也将保持低速增长。此外，家电消费领域因外需负增长，内需增长放缓的影响，也拖累了铜需求增速，全年增速料回落至6%附近。因此，在铜需求进入慢增长的时期，新一年的旺季铜价恐难乐观。
三、套利操作过程中的注意事项
1、时机与套利规模都很重要：对于时机，密切跟踪SHFE/LME铜价的比值，与平衡比值相比较的套利空间的大小；规模策略中，要本着小机会小规模、大机会大规模参与的思路，以使长期套利收益最优，风险最小。
2、在把握好理论进口利润的基础上，协商取得的理想的CIF升贴水价格是实现套利利润的关键。
3、当涉及到实物铜进口时，运用信用证的风险在于汇率变动，在人民币升值时，对套利利润有利，但也要正视汇率大幅波动的风险，尽可能地采取锁定远期汇率的方式规避。
4、若需要在上海期货交易所进行交割，顺利并成功制作标准仓单，是保证到港铜如期交割的关键，仓单制作一周内可以完成。进口商品应当提供产品质量证明书、产地证明书、商检证书、海关进口关税专用缴款书、海关代征增值税专用缴款书，经交易所审定合格为有效。
5、在LME与SHFE铜期货市场的持仓方面，需要留有足够的保证金，以保证应对价格可能的大幅波动。
结论：综上所述，当前国内外铜市基本面料将进口利润继续保持在-1000元/吨的水平，若国内下游季节性备货行为展开，将令沪伦铜比值回升，从而进口利润继续增加，形成套利的入场条件。铜价季节性相对较强特征预计与往年相近，但未来国内过剩压力或超过往年。在进口利润回升至-1000元/吨后，除潜在大量的进口行为促使利润回归至正常外，国内供给压力令进口利润缩小的可能性也在增大。因此，若铜进口利润回升至-1000以内的较高位置时，参与买伦铜抛沪铜的进口套利仍然较为安全，待进口利润跌至-2000元或更低时，反向平仓获利了结。
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