从4月中下旬开始，国内铜现货市场供应持续紧张，精铜现货升水升至1500元/吨以上。自4月16日以来，长江有色市场铜现货升水一路飙升，在4月28日一度升至1500元~1560元/吨，创下2011年以来的最高纪录，也打破了2008年全球金融危机以来，铜现货升水在500元/吨以上持续不超过一周的历史惯例。截至5月20日，长江有色市场铜现货溢价依旧高达620元~780元/吨。由于现货高溢价，持货商并不愿意将铜拉到交易所交割仓库制成仓单，大多数都继续捂货不出。尽管下游采购不积极，但基于持有资金成本走低和对未来政策面的乐观，持货商还在继续囤货待涨。
　　导致铜供应紧张的原因有以下几个方面：
　　首先，中国部分铜冶炼厂减产。国家统计局数据显示，4月份中国精炼铜产量较去年同期增长5.23%，至58.43万吨，较3月份略微回落1.6%，产量为连续第4个月下滑。1~4月，中国精炼铜产量较去年同期增长6.43%，至223.53万吨，低于预期的8%。
　　其次，一些铜精炼厂面临着废铜供应不足的困境。铜价疲软和信用紧缩令进口商降低现货采购，并惜售库存。据了解，由于国内房地产、基础建设等对成品铜的需求下降，国内成品铜的价格也上不去，人力成本又不断上升，废铜经加工后，也存在铜价低于铜产品生产成本的“倒挂”情况，企业生产的多亏的多，再加上货源紧张，因此，清远等地的再生铜产业面临着困境。
　　再次，中国冶炼厂出口铜和转口贸易，导致大量铜被锁定在保税区仓库。在3月份铜价大幅下跌时候，由于铜内外比价持续走低，国内铜冶炼商签订了大量的铜出口订单。根据国内冶炼商的透露，3~4月份铜出口大约在月均15万吨左右，而5月份缩减至7.5万吨。
　　最后，国储收储铜可能性和保税区融资铜锁定库存导致大量铜难以报关进入到国内市场。此前路透报告，一季度，中国国储收储了50万吨保税区的铜。这个收储消息未得到官方和现货商方面的证实。据笔者推测，收储可能性较高。在一季度，由于大量的融资铜进口，导致贸易商在保税区囤积了大量的铜。这时候人民币汇率持续贬值，再加上中国信用违约事件爆发，大量的铜通过质押贷款或者开具信用证方式进口，贸易商面对汇率波动风险和投资的信托产品违约风险，银行的不良贷款上升，从而国储局为缓解更大规模的金融风险，从保税区收储铜。国储收储铜很大可能是作价采购，保税区铜库存并没有移动。加上去年遗留下来的50多万吨的铜，5月份保税区铜实际库存估计超过100万吨。另外，中国冶炼商出口的铜只是出口到保税区仓库，并没有实际流往海外，原因在于海运费等会侵蚀出口利润。因此，笔者推测这些铜一部分被融资贸易商锁定，一部分被国储作价收储锁定。

　　下半年铜供应将回归宽松
　　国家统计局数据显示，5月份国内精炼铜产量大幅回升，达到61.53万吨，较去年同期增长6.55%，较4月份环比增长5.3%，创下年内单月最高纪录。据悉，金川双闪冶炼炉将在6月底复产，从而预计6月份精炼铜产量还将进一步攀升。
　　1~5月份，中国精炼铜产量较去年同期增长6.5%，达到287.04万吨。预计2014年上半年中国精炼铜产量有望超过7%，铜矿供应充裕和加工费高企正进一步刺激国内铜冶炼厂的生产积极性。
　　在铜冶炼过程中会产生硫酸、白银等副产品，因此副产品的效应也在一定程度上影响铜冶炼的积极性。数据显示，华东地区硫酸市场价格自2014年3月份开始下跌，在4月份一度跌至至1095元/吨，华南地区更是跌破1000元/吨，稍后在5月份开始逐渐回升，到6月中旬反弹至1220元/吨左右，从而铜冶炼厂的副产品效益回升。随着比价修复，铜出口将缩小，转口贸易也将收敛。
　　数据显示，LME铜现货进口到国内，抛售到现货市场，自6月4日开始就可以实现净利润，如果加上现货市场500元左右的升水，那么进口利润可以达到800元/吨的利润。如果以LME铜现货进口抛在国内三个月铜价上面，进口还处于亏损的状态，但较4月份和5月份的亏损2000元/吨以上缩减至800元/吨。从实际情况来看，由于保税区大量铜囤积，进口的铜报关的首先是保税区的铜，因此，以现货月抛售相对适合。
　　从精炼铜进出口来看，4月份国内精炼铜出口较3月份大幅增长53.8%，然而较去年同期则大幅下降26.05%，这意味着3月份铜价大幅下跌之后，国内铜冶炼厂与海外机构签订了出口订单，导致4月份出口大增。然而，在5月份比价修复之后，预计5月份中国精炼铜出口将大幅回落。1~4月，中国精炼铜出口较去年同期大幅下降50%，至77055吨。
　　进口铜将流向国内市场
　　鉴于目前保税区铜库存高企，对铜价下跌起到缓冲作用。展望下半年，存在两个具有可能性的变动。
　　第一种可能，保税区铜通过转口贸易流向LME仓库。然而这种变动可能性较低，一方面，铜内外比价修复，从而保税区铜流向LME仓库是亏损的。对比2013年，国内铜流向保税区仓库时的情景，当时LME铜现货溢价达到100美元，而6月份LME铜现货价期货的溢价只有27美元左右；另一方面，LME仓储制度改革会抑制投行旗下的交割库以优惠的条件吸引保税区铜库存的流入。
　　第二种可能，保税区铜库存流向国内市场。从铜融资贸易链来看，未来套利息差的缩减、监管的强化和信用违约事件将共同驱动保税区铜流向国内市场。从6月份最新的数据显示，大约有5万~7万吨的铜陆续报关。