详解十一家铜冶炼厂2015年年报
截止至2016年4月30日，2015年年报已经披露完毕。我们南储商务网铜研究小组，统计发现共有11家上市公司有铜冶炼厂。这十一家上市公司分别是：铜陵有色(000630)、江西铜业(600362)、金川国际(02362.hk)、大冶有色(00661.hk)云南铜业(000878)、紫金矿业(601899)、豫光金铅(600531)、西部矿业(601168)、锡业股份(000960)、恒邦股份(002237)，中金黄金(600489)。
回顾2015年，在供需失衡、美元走强等多重不利因素叠加影响下，有色金属行业全线低迷，铜价一度出现断崖式下跌，全年最大跌幅达27.5%(沪铜最高价出现在5月13日为46358元/吨，最低价出现在11月24日为33184元/吨) 。从全球范围来看，一方面，由于受到美元加息和升值的影响，打压了以美元计价的有色金属价格;另一方面，世界实体经济对有色金属需求增幅总体放缓，供大于求的格局未能转变。从国内经济环境看：投资增速放缓，基础原料行业产能严重股过剩，房地产库存高企，去产能、去库存在未来一段时期仍是艰难挑战;实体企业债务率高企，盈利能力逐步下降，资本逐步从实体经济流出，进一步影响了对基础原料的需求，延迟了有色金属行业复苏。
下面让我们来详细解读这11家上市公司的年报：
一、归属母公司净利润
从上表可以得知，以电解铜为主业的5家上市公司在2015年其营业收入都出现同比下降，其他5家上市公司得益于电解铜项目的投产，令其营业收入较2014年有所增加。但这十一家上市公司除中金黄金外2015年的净利润同比增长率，无一例外都是大幅缩减的。从净利润额来看，有六家公司的净利润还能维持盈利;其中紫金矿业的净利润额最高为16.6亿元;而另外五家公司的净利润是亏损的，其中锡业股份的亏损额最大，为亏损19.7亿元，锡价大跌是其大幅亏损的原因之一。
二、主要产品的毛利率及其变化情况
从上图可以得出以下几个结论：
1)2015年电解铜的毛利率都很低，只有不到4%的毛利，尤其是旧冶炼厂其毛利更低只有不到2%，部分新冶炼厂的毛利或许能高些，但最高值也只有3.57%。不过也有例外，豫光金铅的铜冶炼项目在2015年投产，由于种种原因其毛利润为亏损0.52%。此外，需要特别关注的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产铜，其毛利率高达39.75%，但同比仍下降8.67%;而中金黄金的矿产铜的毛利率也高达34.19%。这表明：冶炼厂如果拥有自有矿山，其产铜的毛利还是非常高的;但反之则生产成本将变得很高，导致毛利率直线下降。
2)铜下游产品，尽管2015年铜杆线的毛利率仍较电解铜高，以江铜为例，其铜杆线的毛利率为3.13%，较电解铜的平均毛利率1.6%要高出一倍。但受制于铜杆市场紧张激烈，铜杆加工费下降以及下游电线电缆行业的不景气，2015年铜杆的毛利同比下降了48.76%，我们预计进入2016年铜杆行业的毛利率可能会进一步降低。
3)冶炼厂的副产品之一，硫酸，其毛利率仍维持在高位，如铜陵的23.25%，江铜的20.10%和豫光金铅的37.59%，恒邦股份的17.95%。然而对比2014年硫酸的价格也出现了下滑，使得2015年硫酸的平均毛利率要比上年下降约10%，也是导致冶炼厂总体利润下降的原因。
4)而冶炼厂的副产品之一，贵金属，其毛利率大致平稳，如云铜的10.88%同比上涨2.81%;铜陵的5.02%同比下降1.76%;江铜的6.37%同比上涨38.53%，恒邦股份的6.66%同比下降1.06%，中金黄金的4.66%同比下跌1.08%。
三、 各冶炼厂的精炼铜2015产量及2016年生产计划
从上图可以得知，上述十一家铜冶炼厂的年产量共469.61万吨，国家统计局数据显示2015年全国产量为799.8万吨，这11家企业占全中国电解铜产量的58.72%。上表还显示，在2015年除江铜、西部矿业和中金黄金外其他冶炼厂都增加了产量，其中增幅最多的是豫光金铅为133.94%。2015年加工费维持在高位是促使冶炼厂增加产量的重要原因。
为了响应国家供给侧改革，在2015年11月28-30日，中国铜冶炼骨干企业的主要负责人召开了会议。为统筹兼顾企业短期利益和行业中长期利益，决定短期内先关停亏损产能;中长期内，为避免重蹈其他行业产能严重过剩造成全行业亏损的覆辙，将进一步加快淘汰落后产能，并决定未来几年不再扩大产能。另外，各企业一致同意，2016年将采取减少精铜产量35万吨，以及其他为维护行业健康发展的必要措施。
而从上图我们也可以得知，铜陵、江铜、大冶和云铜的2016年年计划生产量的确出现下降，但其他炼厂仍增产，尤其是西部矿业和中金黄金这两家，因为他们新建的冶炼厂将要达产。总体而言，上述11家冶炼厂2016年年计划产量将达到476.85+(9+6)=491.85万吨(锡业股份和恒邦股份都没公布其2016年计划，按2015年年产量计算);较2015年的469.61万吨，增加22.24万吨。若再加上计划投产的五矿湖南有色(10万吨)和广西南国铜业(15万吨)，则2016年全国精炼铜计划产量将增加47.24万吨，远超计划减产的35万吨。
展望2016年，国内外经济环境将更加复杂严峻，经济下行压力仍加大。虽然随着“十三五”规划等国家战略的实施，以及一系列稳增长措施出台，将为铜行业拓展新的发展空间，但全球经济仍将维持弱势格局，铜需求难以出现大幅增长。而在供应端，国际铜业研究组织预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨，同比增幅6.31%，将创5年来增速最高，其中铜精矿产能增加110万吨，至1900万吨;国内精炼铜计划产量也将增加约47.24万吨。消费端的减弱和供应端的增加，势必对铜价造成压制，预计2016年，铜价仍将维持低位震荡。
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